明天，明日募第一批5只FOF将迎来首发，迎首基金公司上上下下兴奋紧张自不必说，发公费率销售、投资投研人员还少不了“摸着石头过河”的多少不安。FOF投资者定位、明日募底层资产不够丰富、迎首双重收费等问题将是发公费率摆在公募FOF管理人面前的诸多挑战。可以说，投资首批公募FOF发行规模或可期待，多少但投资运作任重道远。明日募

　　销售和投研困惑待解

　　明天，迎首第一批5只FOF就要和投资者见面，发公费率它们首先要过的投资是发行市场的“检验关”。尽管已是多少全力备战，但多家待发FOF的基金公司销售人士坦言，“准备还是有些仓促”。

　　“首发的5只FOF多以低风险收益特征为主。银行渠道已有的基金客户只占银行理财客户群体的10％，而且这部分客户多数购买的是中高风险基金产品。FOF的客户来自哪里？是10％的原有基金客户,还是90％的银行理财产品购买者？卖给10％的基金客户，空间太小，而银行理财产品客户又对新产品比较陌生”。一家基金公司FOF销售人员表示，虽然对FOF长期业绩跑赢银行理财产品抱有信心，但短期之内推广还是相当困难。

　　“对个人投资者而言，首批FOF基金没有业绩积累，他们对于购买这样一个双重收费的产品是有疑虑的；对机构投资者而言，尤其是保险公司已经在做大类资产配置和基金经理优选，购买公募FOF的动力是什么？”长信基金FOF投资部总监邓虎预感FOF推出之际可能会面临发行上的挑战。

　　“FOF有自身特定的风险收益特征和净值曲线特征，多数产品追求的是最优风险收益比，投资者在看收益率的同时，还要看产品的波动性和回撤。如果对产品不了解，持有人的预期可能会有较大落差。”华夏基金董事总经理、宏观配置部投资总监孙彬认为投资者教育是新生FOF基金最大的考验。

　　FOF投研人士在筹备新产品时也面临不小的挑战。广发基金资产配置部总经理王颂告诉记者，相比海外成熟市场，我国目前的底层资产类别还比较少，尤其缺乏另类资产；同时，由于QDII额度有限，FOF挖掘跨市场投资机会的优势会受到限制。

　　天弘基金大类资产配置组徐英楠也坦言，目前国内可以提供公募基金做配置的大类资产种类还比较少，这会从根本上降低FOF的综合表现。不过，随着一些跨境资产产品的出现，以及大宗商品类公募产品和Smart Beta类产品的筹备，FOF的发展值得期待。在具体基金筛选上，由于公募产品仅有季度报告，有用信息的获取相对滞后。同时，基金管理者的业绩表现经常出现大幅度的波动，如何筛选出具有长期Alpha获取能力的基金经理是一项重要的挑战。

　　运作成本和外部竞争夹击

　　作为基金中的基金，双重收费问题是FOF的一个最受关注的争论点。对投资者而言，双重收费令产品吸引力降低，但也有基金公司产品部总监担忧，若是一再优惠管理费，FOF的可持续性堪忧。

　　《基金中基金指引》明确规定，基金管理人、基金托管人不得对FOF财产中持有的自身管理或托管的基金部分收取管理费及托管费。在首发的5只FOF基金中，南方、海富通FOF产品的管理费为1％，华夏、嘉实、建信FOF的管理费为0.8％。

　　“双重收费问题是FOF发展过程中一个无法回避的问题。对基金公司而言，双重收费是一个伪命题，因为基金公司在底层基金和FOF两个层面都付出了劳动，收费理所当然；对投资者而言，双重收费是一个真命题，因为他们是将底层基金和FOF放在一起筛选和投资的。如果FOF双重收费，吸引力自然打折。现在的制度设计是回避了双重收费，维护了投资者利益，基金公司在一定程度牺牲了一部分利益，若是收入不能覆盖成本，FOF业务的可持续性堪忧。”一位基金公司产品部总监说。

　　“比较好的方法或许是一半投内部基金，一半投外部基金。费率跟对应的基金费率差不多。例如，股票型FOF的费率对标股票型基金。”上述基金公司产品部总监建议。

　　此外，基金公司还有面对来自第三方销售机构和银行的竞争。比如招商银行推出的摩羯智投，这是一款以公募基金为基础资产、全球资产配置的“智能基金组合配置服务”。工商银行与中证指数公司合作编制的“中证工银财富基金指数”，意在切入大类资产配置领域。第三方销售机构——天天基金网也不落人后，在App上推出了“组合宝”，联合交银施罗德、华宝兴业、富安达、嘉实等多家基金公司提供资产配置策略产品组合。

　　“短期看，智能投顾有渠道优势，与FOF形成较强的竞争。但从另一个角度看，普通投资者目前尚不了解专业机构选择基金的优势，智能投顾与FOF将同时影响普通投资者，各类机构有机会共同做大这块新的蛋糕。对于基金公司来说，要不断提升FOF投资能力，才能争取更大的市场份额。”上述基金公司产品部总监分析。

　　此外，内部FOF是否会成为内部基金销售渠道，这一问题也在FOF发行之际被基金行业反复提及。千呼万唤始出来的FOF怎样才能避免“新瓶装旧酒”，不沦为营销的噱头？上海一位基金公司FOF投资总监建议发挥公募FOF在产品设计和基金公司投研体系流程上的优势。“大部分FOF产品需要有相应的投决体系支撑，所有的基金产品投资研究，入库需要有相应的深度研究支持，FOF基金经理最终也要为自己的产品净值负责。”（中国基金报记者方丽李树超见习记者陆慧婧）

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